五金期指：上周五市场探底回升，截止收盘上证综指下跌0.40%，两市成交额扩大至11137亿元。市场结构方面，上证50下跌0.10%，创业板指上涨2.27%。期指方面，IF2102下跌0.24%(基差-24.98点，较上一交易日扩大10.01点)，IH2102下跌0.16%(基差-1.59点，由正转负)，IC2102下跌0.15%(基差-71.21点，较上一交易日扩大14.11点)。北上资金方面，沪股通成交净卖出7.97亿元，深股通成交净卖出12.22亿元。消息面：1月22日晚间晶方科技、兆易创新、安集科技发布公告称，国家大基金将减持公司股份，减持规模都不超过公司总股本的2%。上周市场在GDP数据超预期、年报业绩预告向好、流动性仍然宽裕的作用下创出新高，但成交量的边际回落可能预示着后续上涨的动能正在边际减弱。从国内基本面角度来看，目前多地均出现本土病例，随着春节假期的临近，需密切关注国内疫情防控状况，警惕短期疫情对经济(尤其是非制造业)预期造成的波动。考虑到当前国内疫情反复，加上本月和三月是信用债到期的高峰，预计流动性边际收紧的时点将延后。从市场角度来看，受益于一月大量新基金发行，市场还没有到需要全面转向谨慎的时机，但需着重注意本土疫情防控状况和美国国债收益率变动情况，谨防预期反转对市场造成的冲击。操作上，建议投资者暂时空仓观望。

　　期债：上周五央行开展20亿逆回购，当天有20亿逆回购到期，实际零投放零回笼。资金面转松，叠加国内疫情扩散避险情绪升温，债市情绪乐观。国债期货震荡走高，TS2103收涨0.00%，TF2103收涨0.08%，T2103收涨0.22%。本月缴税期已过，资金面压力缓解，央行缩减流动性投放。考虑春节前现金走款影响，资金面存在缺口，节前两周央行大概率继续投放流动性，资金面预期乐观。近期国内局部地区疫情蔓延，防控措施再度收紧，令避险情绪升温。但目前疫情反弹对经济影响尚不确定，还要密切关注疫情进展。如果疫情进一步扩散，一季度经济恢复不及预期，流动性宽松的窗口或将延长，债市将得到实质性利好。如果疫情未进一步扩散，短期情绪带来的利好预计在10bp左右。海外方面，美日欧新增确诊人数均有回落，但疫苗接种速度不及预期，上周美国新任财长候选人耶伦表示将继续推动第二轮财政刺激计划，令美债收益率快速反弹，后续关注通胀预期升温对债市的扰动。预计短期债券走势偏强，考虑内外不确定性因素的存在，建议快进快出。

　　黄金/白银：隔夜纽期金、银明显回落，Comex金银比价小幅反弹。美元、美债反弹，美股分化，原油、美债、VIX回落。全球公共卫生安全事件方面，欧美疫情增速总体趋缓。消息面上，美国总统拜登提出的纾困方案遭到共和党议员的反对。彭博调查显示，经济学家预计美联储2022年或更晚时候开始放慢资产购买速度。经济数据方面，美国1月Markit制造业PMI初值59.1，高于预期并创历史新高。名义利率回落快于通胀预期下行，实际利率小幅回落对贵金属支撑增强。随着欧美疫情同时趋于好转，美欧经济前景预期差有所反弹对美元支撑增强。黄金ETF持仓小幅减少，截至1月22日，SPDR持仓1173.25吨(-0.88吨)澳门·新葡萄新京6663，iShares持仓17862.70吨(+0吨)。截至1月19日的CFTC持仓数据显示，金银投机净多持仓变化不大；总持仓方面，纽期金、银持仓一增一减，CME公布1月22日数据，纽期金总持仓55.04万手(+5316手)，纽期银总持仓16.83万手(-1583手)。技术上，纽期金、银短期回调，但纽期金仍守住1851重要支撑，尚无法判断盘面转空。策略上观望为主，回踩1851入场多单暂持，严格以成本线止损。

　　螺纹/热卷：现货方面，唐山普方坯3810，螺纹广州4640、杭州4330、北京4110，热卷广州4460、上海4470、天津4380，杭州螺纹基差170、北京33，上海热卷基差108、天津108。螺纹盘面223，热卷盘面利润291。现货市场价格稳中小幅上涨，全天成交较差。基本面变化不大，供应端虽然目前钢厂利润较低，但产量变化不大，考虑到对明年需求较好，钢厂产量大幅减少的可能性较小。需求端持续减弱，本周建材市场成交量明显下滑，由于民工有提前返乡现象，工地陆续有停工情况，需求进入真空期，库存累积快于往年。基本面偏弱，但下跌的空间不大，主要是需求预期及成本支撑，同样上涨驱动缺乏，盘面或维持高位震荡，等待需求启动，操作上多钢厂利润继续持有。

　　动力煤：煤矿产量稳定，坑口价格受港口下跌影响滞涨企稳，部分矿开始下调。发运持续处于满发状态。环渤海港口调入持稳，调出增多，库存小幅下降，船舶数量仍在高位。现市场主要以打压发运利润为主，价格下跌较快。终端电厂日供耗略有回升，小幅垒库，可用天数维持在10天左右。目前，下游高价承受能力减弱，基本停止市场煤采购，现货下跌较快。预计后期跌到发运成本后会有所好转，再有低点可考虑空单止盈，仍需关注后期供需关系变化。

　　铁矿石：日照61.5%PB 1137，跌3，折盘面1257；59.5%金布巴1085，平，折盘面1238；普氏折人民币现货1231，跌16。现货成交方面，昨日全国主港铁矿累计成交132.6万吨,环比前日129.6万吨增3万吨，增幅2.3%；较上周平均130.8万吨，增1.8万吨，增幅1.38%。其中前两大贸易商的成交占现货总成交的45.25%。价格方面，昨日日照港现货价格总体涨跌不一，PB块矿上涨10-20，PB粉下调5-10。发运方面，路透数据显示上周全球总发货量2406万吨，环比上周降109万吨；其中澳大利亚总发货量1213万吨，环比上周降293万吨；澳大利亚发中国量993万吨，环比上周降253万吨；巴西发货总量664万吨，环比上周升131万吨；巴西发中国339万吨，环比上周降6万吨。

　　锰硅：23日丰镇发布能耗双控工作方案，相较前期乌兰察布所要求限产进一步趋严，北方主流报价6900-7000元/吨。锰矿现货方面：天津港Mn46%澳块成交39元/吨度，Mn37%南非块成交35.5元/吨度。内蒙地区SM2105合约基-160差元/吨，天津仓库卖交割利润-220元/吨。策略方面：05合约回调至7100元左右具有长期多配价值，需持续观测乌兰察布限电的持续性和地区是否会出台限制性措施。

　　硅铁：市场等待已久的硅铁主产区域限制性政策尚未出台，市场预期出现分化，盘面高位震荡等待政策进一步明朗。宁夏中卫现货报价混乱7000-7200元，SF2105合约基差40元/吨左右，天津仓库卖交割利-370元/吨左右。策略方面：政策性不明朗下盘面以观望为主，内蒙硅铁限制性文件并不明朗的情况下操作上不具备安全边际。

　　【市场信息】：上周伦铜小幅上涨，沪铜主力合约收涨；LME铜库存87725吨，相比上周减少12225吨；上期所铜库存较上周减少6437吨至67248吨；上海保税区库43.8万吨，相比上周减少1.4万吨。

　　【投资逻辑】：宏观方面，中国2020年经济数据出炉，超出市场预期；美国权力过渡平稳，财政、货币政策宽松预期强劲,美元指数走弱；海外疫情爆发仍然严重，同时中国出现零星确诊，宏观情绪依旧交错在宽松政策的刺激以及变种病毒扩散的恐慌中，但政策宽松、国内外经济复苏的宏观主逻辑未变。供应端，矿与冶炼间的供需仍处偏紧格局，TC仍在走低。冶炼端，中国冶炼企业1月份产量仍同比增加。需求面，12月电线%，环比回落，铜管、铜箔等消费仍较景气。国内外铜库存下降，现货升水由高走弱。

　　【市场消息】：上海地区原铝成交主流价格14980-15020元/吨，升水130元/吨，广东90铝棒加工费280元/吨。

　　【投资逻辑】过去一周铝锭社会库存下滑，沪铝价格出现小幅反弹收盘于15085元/吨，伦铝价格收盘于1994.5美元/吨，伦铝价格表现相对沪铝依旧强势，12月份原铝进口量超13万吨澳门·新葡萄新京666320210125一德早知道，但由于进口窗口关闭导致货物积压在保税区。国内铝锭社会库存下滑，主要由于运输受阻到货量减少，下游消费疲态尽显，铝锭积压站台对后期社会库存来说压力依旧。距离春节时间逐步缩短，节前备货期待可能落空，铝价短期仍以逢高布空策略为主。但是煤炭价格上涨或许会使得2021年电解铝企业电费成本增加，且各地区对返乡均要求核算检测外加居家隔离措施，返乡工人的减少或使得春节后复工节奏提前，成本上移加上开工提前对春节后的铝价维持乐观态度，沪铝月差转为正向结构，可考虑布局远月正套头寸，等待春节后消费的复苏。

　　【投资策略】短期现货市场消费疲软，铝价以逢高布空策略为主，对春节后消费复苏保持乐观，远月正套可考虑布局，但需警惕春节期间疫情的爆发。

　　【市场信息】现货锌市场报价0#锌在20450-20600元/吨之间，1#锌在20400-20550元/吨之间。对比沪期锌2102合约0#锌升水175至升水325元，1#锌升水125至升水275元，沪期锌2103合约0#锌升水165至升水315元，1#锌升水115至升水265元。

　　【投资逻辑】:目前国外疫情仍然严峻，对矿山的影响仍在持续，但影响的程度和时间暂无法明确，同时我国冬储的背景下国内锌矿供应仍面临挑战，1月加工费延续下调，冶炼利润严重挤压，炼厂在锌精矿紧张的情况下提前开启了停产检修放假模式，尤其是湖南地区。另外部分炼厂计划于2月中下旬进行检修减产，预计2月锌锭产量环比减少1.03万吨。消费方面，由于当前海外疫情再次严峻，海外消费受到打击。另外我国北方疫情严峻，北方镀锌企业平均年前放假时间较往年提早，而华东及华南地区企业员工错峰回家，部分企业面临减产停线情况。疫情悲观预期或令锌价承压。同时另一方面，价格下跌后下游企业节前备货意愿较好，带动社库持续去库，当前库存低位一定程度也限制了锌价下行空间。

　　【市场信息】：长江有色网1#铅价报15000-15150元/吨，均价15075元，跌125元;广东南储1#铅报15000-15100元/吨，均价15050元，跌100元；现货铅市场报价在15000-15150元/吨之间，对比沪期铅2102合约贴水50至升水100元，沪期铅2103合约贴水70至升水80元。

　　【投资逻辑】:原生铅方面，进入1月冬季原材料供应有限，后续春节陆续放假，部分中小型企业计划于1月中下旬进入检修，产量环比减少。再生铅方面，当前废电瓶采购受限，今年再生铅企业放假时间普遍早于往年，预计再生铅企业1月及2月的开工率将大幅下滑。另外受疫情影响，石家庄当地铅蓄电池企业物流运输受阻，而另一方面电池企业鼓励员工留在当地过年，部分电池企业已经计划春节期间正常生产，导致近期大型电池厂积极备货，对铅价有强支撑。

　　【投资策略】：受基本面影响铅市短期铅价底部或存在一定支撑，另外受其他金属价格扰动，整体铅价格震荡加剧。

　　【市场消息】：因担心中国新的防疫限制将抑制国内燃料需求，国际原油价格下跌，日内有色金属涨跌互现，沪镍主力合约跌1.13%澳门·新葡萄新京6663。

　　【投资逻辑】：进口窗口时有打开，部分保税货源进入国内现货市场；国内供应方面，菲律宾再次进入雨季，镍矿供给紧缺将再次凸显；由于原料问题国内镍铁产量明显下降，镍铁价格随镍价有所回升，镍铁企业利润得到一定程度的恢复；印尼镍铁新增项目持续释放，新增产量回流国内；临近节日，不锈钢货源紧张状况有所缓解，价格下方获支撑，钢厂利润也有一定程度的恢复；电池用镍处于旺季，订单持续向好。近期进口窗口偶有打开，后期随着进口货源的增加，国内月差以及内外比值修复带来的交易机会也将转换思路。

　　【投资策略】：下游节前备货接近尾声，预计短期内镍价维持高位震荡走势，中长期来看镍价重心有望逐步上移。

　　鸡蛋：现货情况：周末各地现货下跌为主，前期高价及囤货导致的近期消费仍偏弱为主。主产区褐壳鸡蛋东北走货量减少，河北、山东、河南、江苏、湖北走货正常；粉壳鸡蛋河北走货减少，湖北走货量正常。生产环节余货0-2天，流通环节余货0-2天，河北局部仍有余货。主销区北京、上海到货及走货量均正常，广东到货、走货减少。策略建议：产区有部分库存，临近春节且现货走弱，贸易商拿货情绪较为谨慎，年前现货顶部前期已经出现。短期需求及疫情是影响现货及近月走势的主要因素。从基本面看，鸡蛋高价导致的淘汰减少及补栏增加为短期行为，随着后期蛋价的回落，这种行为开始有减少趋势，即近期的延淘及补栏不具备持续性，还需观察年后现货情况导致的存补栏变化。上周盘面下跌为主，预计本周继续维持弱势，关注临近春节前一周左右介入多单的机会，关注03，3700-3800，05，4000-4100一线做多机会。

　　生猪：现货情况：猪易数据显示，全国外三元生猪出栏均价34.27元/kg，涨0.31元。经历了前期的下跌，养殖户对低价较为抵抗，低价区出现明显反弹。下游需求偏震荡为主，有小幅回升。整体现货趋势仍以反弹后再次下跌为主。疫情：近期虽然严重，但冬季本就是疫情高发期，近期发病也是点状爆发为主，华北地区受损较为严重；长期趋势：以目前母猪淘汰情况来看，未来存栏恢复仍较为坎坷，行情不宜过分乐观。策略建议：盘面底部支撑明显，09及01合约可继续背靠24000及22000轻仓试多，等待后期利多驱动。

　　白糖：外糖：上周五美糖震荡走低，ICE3月合约下跌0.22美分，报收15.85美分/磅，盘中最高16.04美分/磅。伦敦白糖3月合约下跌4.9美元报收444.3美元/吨。上周美糖从高位逐渐回落，在印度、泰国和我国集中开榨阶段，国际市场中短期供应充足，印度在增产和库存较高的背景下寻求更多出口，限制糖价高度，中短期内，疫情反复，需求恢复进展不乐观，阶段性供需压力仍存，远期随着需求的恢复和宏观环境的改善依然乐观。郑糖：周五盘面快速走低，5月合约下跌74点报收5258点，盘中最高5329点，夜盘低位窄幅整理中小幅下跌4点报收5254点，基差52，5-9价差-64至-68，仓单减少6张至11710张，有效预报增加684张至5200张,5月多空持仓都有减少，空单减少更多，现货报价下调30-60元，销售情况整体偏清淡，产区压榨期间新糖上市加快，进口同比大增，中短期供应充足需求清淡，现货疲软支撑减弱。操作上，美糖短期将围绕16美分附近整理，郑糖回归5300之下整理，5200-5300低位区间整理中。

　　红枣：现货情况：受疫情影响，产区前来收购客商减少，部分地区加工厂有停工现象，其他贸易商自有渠道发货为主，成交以质论价，购销随行；沧州市场暂时关停，市场无人员交易，各贸易商多是自有渠道发货，少数周边客商有上门看货采购现象，货源品质不同，以质论价为主，购销随行；新郑市场货源供应充足，各卖家积极出货中，拿货客商多是挑拣合适货源采购，成交以质论价，走货速度尚可澳门·新葡萄新京6663，主流行情偏稳。期货盘面：上周五主力合约05开盘价10225，收盘价10330。逻辑和观点：主力合约日内行情高开高走，前20名多空双方均有增持，净空持仓1158手，较上一交易日基本持平，交易氛围尚可。当前疫情并未出现明显好转的迹象，产区和销区都受到不同程度的影响，而产区交易基本结束，销区方面虽然沧州市场关闭，但新郑市场有前期库存作为支撑，短时间内可满足下游需求，若疫情继续发展，影响当前旺季提振，稍后沧州市场库存为年后走货形成压力，供大于求的局面将再次出现，日内盘面较前日出现反弹，短时间内期货价格或将保持区间震荡，建议投资者高抛低吸，临近春节注意轻仓持有、谨慎操作。

　　苹果：现货情况：客商春节备货继续进行，大部分客商仍在包装自存货源，询价采购果农货积极性一般，部分果农让价出货，成交价格稳弱维持。市场走货有所好转，但大部分客商都是亏损销售，盈利情况极少。期货盘面：上周五主力合约开盘价6070，收盘价6046，净空持仓23992手。逻辑和观点：主力合约日内行情持稳。前20名多空双方均有减持，净空持仓较上一交易日基本持平，交易氛围尚可。基本面方面，随着各地有序展开春节备货，山东地区冷库包装火热，客商多以自存货包装为主，部分果农让价出售，整体成交价格较上周出现下滑，实际冷库出货量虽有增加但不及往年同期，且不是下游消费带动引起的，当前客商和果农均面临库存压力再叠加当前疫情现状，年后出库难度较大的可能性仍旧存在，预期后期价格继续走低可能性比较大，空单可继续持有，大幅下跌要适当减持，稍后等盘面出现反弹后可加仓，注意控制风险、谨慎操作。

　　原油：拜登团队人士表示新一届美国政府并不着急重返伊核协议，另外还对外透露了重返伊核协议的条件，直言伊朗方面一直在强调遵守伊核协议、重返伊核协议，但美方需要就此进行评估，且拜登也有明确指示，只有伊朗方面重新履行承诺，美方才会开始采取措施，但在美方看来，当前还没到那个时候。综合而言，新冠疫苗已经开始大规模接种，经济活动恢复正常有望在2021年实现，全球原油需求复苏前景较为乐观。OPEC+的供应管控预期不仅为油价提供了支撑，也让油市的长期可持续性前景值得期待。油市仍将处于供应紧缺的状态，推动库存进一步减少，高盛预计2021和2022年WTI原油价格分别为58.50美元/桶和62美元/桶。。短期美元反弹+疫情冲击，多头可以暂且回避。

　　燃料油：上周新加坡高硫燃料油市场稍有好转，而低硫市场略有走弱。具体来看，低硫燃料油方面，新加坡国际企业发展局(IES)公布的最新数据显示，截止2021年1月21日当周，新加坡燃料油库存数量继续小幅回落至2200万桶，较上周跌30万桶或1.34%，当前库存水平仍略高于过去5年均值。欧美地区套利船货的下降收紧了亚太地区整体供应，1月抵达新加坡的套利船货较上月将下降50万吨左右。与此同时，终端船燃需求整体向好；高硫燃料油方面，由于中国造船厂开始生产更多装有脱硫装置的船舶，预计从第一季度末开始，终端高硫船燃需求将出现增长。策略暂无。

　　甲醇：上周五沿海略涨，内地不变，华东基差回落；甲醇现实偏强预期偏弱格局延续，沿海偏强内地偏弱情况将进一步分化，一方面国内外成本偏强、烯烃刚需维持、进口偏少、库存去化等因素仍是短期支撑所在，另一方面内地仓单、甲醇新产能释放、气头重启预期是中期压力所在，本周关注伊朗进一步限气停车、鄂尔多斯煤化工政策性限产以及西南气头春节前重启的可能性，若消息为真或出现阶段性先冲高再回落走势。策略：甲醇短期或震荡偏强，但中期仍是偏弱思路，关注2400以上逢高沽空以及5-9逢高反套机会。

　　聚酯：终端订单节前收尾，节后僵持，成品库存目前尚可，织造开工春节季节性下降，1月下旬后开工下滑加速。后期聚酯开工有检修(但有部分工厂鼓励员工当地过年)，当前聚酯库存较低，预计1月负荷降低但仍将维持相对高开工。总体织造下降幅度要大于聚酯。春节后期需求相对看好。风险在于外围疫情的持续恶化。

　　PTA：部分装置检修，1月累库幅度减小，但一季度大幅累库。短期多头逻辑在于低估值+原油上涨+1、5月接货后可以转抛，波动来自成本端，原油整体偏多，同时近期NAP-BRENT出现走扩。原油不大跌情况下难出现大跌。

　　MEG：目前看进口一季度不会太多，1月平衡左右，煤化工当前开工低位。中长期看MEG矛盾主要是国内外产能增量较大，未来看国产量与进口博弈，短期虽然去库但中长期去库持续性难看到，同时短期受成本推动明显。近强远弱，短期仍不宜大空。

　　PF：库存健康，高开工，高利润，基本面在聚酯中相对较好，期货5月高升水出现无风险，近期由于出现仓单期现收缩，继续关注后期仓单注册情况，后期看好国内外补货行情，短期下游原料补货高位，回调后偏多对待。

　　塑料：估值偏低开始向上修复(油制利润率从17%提升至23%)。驱动短期向上，可能持续至本月底下月初。主要是地膜等行业订单增加带来的备货需求，两油库存已经50附近的低位，从往年节奏看低库存会延续到农历二十左右，然后伴随下游放假需求明显减少，另外由于前期外盘价格坚挺没有进口空间，港口库存压力不大，因此节后的累库程度大概率会比往年低。操作策略：5-9反套择机入场(150以上或者根据现货由强转弱信号)，单边根据基差短线操作。

　　PP：估值从低位向上修复，主要是现货涨价。驱动短期向上，但不具备延续性，一是纤维料排产已经开始下滑，二是下游厂家本月底下月初开始放假，近两周上中游库存转移至下游，主要是年前赶订单支撑。从往年看低库存状态会延续至农历二十左右，届时需求下滑库存累积，需要注意的是近期进口空间始终关闭，进口量比往年同期要少，因此累库幅度可能比往年小。操作策略：5-9中线以上分批建仓，单边根据基差短线操作。

　　PVC：内蒙限电，电石调涨20-50，PVC利润中性，但下游利润压缩较大，对该价格抵触。短期库存转移到中游，仓库库存略降，下游开工略有改善，原料库存低位，补库意愿仍不强，下游陆续放假，短期仍是供大于求格局。期货升水，7000—7500震荡，逢高做空。五九反套。

　　EB：估值偏低，纯苯环节无利润，苯乙烯环节低利润。驱动向下，虽然终端成品库存下降，但大概率是交付订单，原料囤货意愿不大，产业库销比小幅增加，其中生产企业虽然降负荷但库存仍是增加的，港口提货量也下滑，推断需求端开始季节性走弱。单边在成本与无风险套利之间震荡(6450-6950)，跨期3-5反套逢高入场。